中金：首次覆蓋裕元集團(tuán)予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)19.46港元
中金發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋裕元集團(tuán)(00551)，給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.46港元，對(duì)應(yīng)2026年10.5倍市盈率，公司是全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，同時(shí)布局大中華區(qū)運(yùn)動(dòng)鞋服零售業(yè)務(wù)。
報(bào)告指，據(jù)Euromonitor，2024年全球運(yùn)動(dòng)鞋規(guī)模1,677億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年保持中單位數(shù)增長(zhǎng)。全球運(yùn)動(dòng)鞋品牌份額集中，2025年CR10(前十大)達(dá)57%，制鞋行業(yè)亦呈集中格局，裕元集團(tuán)是全球最大的運(yùn)動(dòng)鞋制造商，該行測(cè)算出貨量份額超10%，附屬公司寶勝國(guó)際是大中華區(qū)領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商。
該行料，2026年關(guān)稅擾動(dòng)或減弱，裕元集團(tuán)主要品牌客戶庫(kù)存均處于可控狀態(tài)，以Nike為代表的品牌加速產(chǎn)品創(chuàng)新，疊加多個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌的成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年制造業(yè)務(wù)收入端有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)此前新建產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)能負(fù)載不均問(wèn)題改善，預(yù)計(jì)制造業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望修復(fù)。
該行指，較市場(chǎng)更看好公司主動(dòng)優(yōu)化客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)后重啟增長(zhǎng)，并以開(kāi)發(fā)能力和全球化產(chǎn)能布局綁定優(yōu)質(zhì)品牌帶來(lái)的業(yè)績(jī)確定性，而且預(yù)測(cè)2026年股息率達(dá)8.2%，提供安全邊際。預(yù)計(jì)公司2025-2026年每股盈利分別為0.23美元、0.24美元，2024-2026年CAGR為-0.4%。
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