東北證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)三花智控（002050）(02050)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為322.6/371.3/441.2億元，歸母凈利潤(rùn)為42.4/51.2/60.3億元，對(duì)應(yīng)PE為35/29/25倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　東北證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。傳統(tǒng)制冷&汽車熱管理協(xié)同發(fā)力，公司25年業(yè)績(jī)預(yù)增。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.7~46.5億元，同比+25%~50%；扣非歸母凈利潤(rùn)36.8~46.1億元，同比+18%~48%。

　　傳統(tǒng)制冷主業(yè)表現(xiàn)亮眼，25H1同比增長(zhǎng)25.5%

　　一方面，全球各地政府出臺(tái)低碳節(jié)能政策、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，海外市場(chǎng)對(duì)制冷空調(diào)控制元器件的需求持續(xù)擴(kuò)大，拉動(dòng)制冷產(chǎn)品出口穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，受益于AI算力驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心液冷需求爆發(fā)，公司為液冷系統(tǒng)提供閥泵、換熱器等核心零部件。25H1傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.9億元，同比+25.5%；實(shí)現(xiàn)毛利率28.2%，同比+0.65pct。

　　汽零業(yè)務(wù)加速回暖，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　受核心大客戶特斯拉產(chǎn)銷影響，25H1汽零業(yè)務(wù)營(yíng)收58.7億元，同比僅增長(zhǎng)8.8%。受益于特斯拉產(chǎn)銷改善，Q3特斯拉全球交付量49.7萬輛(同比+7.4%)，公司汽零業(yè)務(wù)加速回暖。此外，公司對(duì)特斯拉的依賴逐步降低，通用汽車等國(guó)際巨頭，小米、理想、小鵬等國(guó)內(nèi)新勢(shì)力主機(jī)廠開始貢獻(xiàn)重要增量，公司還陸續(xù)突破了奔馳、大眾、斯特蘭蒂斯等此前進(jìn)展較緩的歐洲客戶。

　　人形機(jī)器人戰(zhàn)略地位明確，產(chǎn)能先行靜候花開

　　公司深度綁定特斯拉，是特斯拉人形機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器的核心供應(yīng)商，提供包括旋轉(zhuǎn)和直線執(zhí)行器在內(nèi)的集成化產(chǎn)品。目前，公司已經(jīng)成立專門的人形機(jī)器人事業(yè)部，并在泰國(guó)建立生產(chǎn)基地以支持客戶的量產(chǎn)需求，預(yù)計(jì)26年開始有望為公司貢獻(xiàn)重要收入增量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人量產(chǎn)不及預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不及預(yù)期。