國金證券（600109）股份有限公司姚遙近期對明陽智能（601615）進行研究并發(fā)布了研究報告《靜待風機制造盈利彈性釋放及歐洲本地化布局落子》，給予明陽智能（601615）買入評級。
2026年4月28日公司披露2025年年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營收381億元，同比增長40.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元億元，同比增長90.7%，低于此前業(yè)績預告8-10億元指引下限。2026年一季度公司實現(xiàn)營收86.6億元，同比增長12.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比下降91.8%，主要受一季度電站轉(zhuǎn)讓不及預期影響。
經(jīng)營分析
高價訂單進入交付周期（883436），風機制造盈利有望持續(xù)改善：2025年公司實現(xiàn)風機對外銷（885840）售規(guī)模18.3GW，同比增長69%，其中陸風16.1GW，海風2.2GW，分別同比增長78%、25%；受益于國內(nèi)陸上風機價格回暖，2025年公司風機制造業(yè)務盈利能力實現(xiàn)明顯改善，全年風機制造毛利率為6.38%，同比提升6.84pct，考慮到2025年行業(yè)陸風中標均價持續(xù)提升，且高價中標項目將于2026-2027年陸續(xù)實現(xiàn)交付，預計公司風機制造業(yè)務盈利彈性有望持續(xù)釋放。電站項目儲備充裕，在建規(guī)模保持增長：2025年公司共實現(xiàn)新能源（850101）電站發(fā)電收入13.5億元，同比下降21.7%，實現(xiàn)電站產(chǎn)品銷售45.1億元，同比增長61.4%；受“136號文”影響，公司發(fā)電業(yè)務及電站產(chǎn)品銷售業(yè)務盈利能力均有所承壓，2025年毛利率分別同比下降11.2、14.2pct。截至報告期末，公司在運營的新能源（850101）電站裝機容量約2.1GW，在建裝機容量4.5g（885556）W，整體項目儲備較為充裕，預計發(fā)電業(yè)務及電站產(chǎn)品銷售業(yè)務有望繼續(xù)貢獻重要盈利。
盈利預測、估值與評級
隨著2025年高價中標項目進入交付階段，看好公司風機制造業(yè)務盈利持續(xù)改善，歐洲本地化基地布局及德華芯片收購持續(xù)推進，看好海外海風及太空光伏進一步打開公司向上成長空間；我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為15.7、24.7、32.7億元，對應PE為23、14、11倍，維持“買入”評級。
風險提示
零部件成本大幅波動；市場競爭加??；國內(nèi)海風項目建設(shè)進度低于預期；海外貿(mào)易政策風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.98%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利14.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為22.64。
