國(guó)金證券（600109）股份有限公司張真楨近期對(duì)紫光股份（000938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新華三增收增利，積極備貨支撐全年交付》，給予紫光股份（000938）買入評(píng)級(jí)。
2025年4月28日，公司發(fā)布一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入279.85億元，同比增長(zhǎng)34.6%，環(huán)比增長(zhǎng)44.1%；歸母凈利潤(rùn)7.88億元，同比增長(zhǎng)126.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.20億元，同比增長(zhǎng)51.6%。
經(jīng)營(yíng)分析
核心資產(chǎn)新華三持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，國(guó)內(nèi)政企與國(guó)際業(yè)務(wù)雙增：新華三1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.89億元，同比增長(zhǎng)45.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.49億元，同比增長(zhǎng)28.2%；占公司整體營(yíng)收比重約79%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心增量。其中，國(guó)內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入190.71億元，同比增長(zhǎng)55.6%，在政務(wù)云、央國(guó)企數(shù)字化轉(zhuǎn)型、金融信創(chuàng)（886013）等多領(lǐng)域持續(xù)中標(biāo)標(biāo)桿項(xiàng)目；國(guó)際業(yè)務(wù)收入16.46億元，同比增長(zhǎng)56.6%。國(guó)內(nèi)政企與國(guó)際業(yè)務(wù)增速均超50%，收入結(jié)構(gòu)更趨均衡。
費(fèi)用端改善，利息支出壓降釋放利潤(rùn)彈性。1Q公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分別下降0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)壓降4.6個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控效果顯著。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅最大，主因收購惠普（HPQ）股權(quán)對(duì)應(yīng)的期權(quán)負(fù)債已于前期到期，本季不再產(chǎn)生相關(guān)利息支出；經(jīng)營(yíng)層面公司更多采用低息票據(jù)及信用證進(jìn)行結(jié)算，疊加整體利率環(huán)境下行，利息支出同比大幅減少。
預(yù)付款項(xiàng)大幅增加，主動(dòng)備貨支撐全年交付：1Q末公司預(yù)付款項(xiàng)達(dá)49.51億元，環(huán)比增加25.33億元，同比增加38.93億元。在上游GPU、CPU、內(nèi)存、交換機(jī)芯片等多品類零部件普遍短缺漲價(jià)的背景下，公司加大與核心供應(yīng)商合作力度，以預(yù)付款鎖定關(guān)鍵物料，為二、三季度及全年交付建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備。我們認(rèn)為后續(xù)隨交付推進(jìn)，預(yù)付款項(xiàng)有望逐步轉(zhuǎn)化為收入確認(rèn)，為全年業(yè)績(jī)達(dá)成提供確定性支撐。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為1145/1325/1523億元，同比增長(zhǎng)18%/16%/15%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為25.0/31.2/40.1億元，PE分別為31.5/25.2/19.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、Scale-up域研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.76。相關(guān)ETF
