國金證券（600109）股份有限公司舒思勤,黃佳慧近期對中國人保（601319）進行研究并發(fā)布了研究報告《COR表現優(yōu)異，NBV高增，投資拖累利潤表現》，給予中國人保（601319）買入評級。
整體業(yè)績：高基數+權益市場震蕩，資產端拖累利潤表現，保險服務業(yè)績穩(wěn)健增長。歸母凈利潤同比-31.4%至88億，稅前利潤同比-42.7%，主要受資產端影響，總投資收益同比-55.6%至87.5億(減
少110億)，未年化總投資收益率0.5%。VFA賬戶吸收后投資業(yè)績同比減少86億至-1億，保險服務業(yè)績同比+4.6%穩(wěn)健增長。歸母凈資產較年初+3.4%。
財險：承保改善，投資波動，凈利潤同比-23.7%至86.3億。1)承保端：報行合一深化，加之大災損失預計同比減少，承保利潤同比增長7.5%至71.54億，其中COR同比下降0.3pct至94.2%(平安95.8%、太保96.4%)，原保費同比+1.4%，其中車險持平略好于行業(yè)，非車險同比+2.4%，增速偏低主要受農險-4.3%與其他險種-9.5%拖累，意健險、責任險分別+6.5%、+4.6%表現較好。2)資產端：未年化總投資收益率為0.7%，同比-0.5pct。
壽險：凈利潤同比-46.3%至19.62億元；NBV同比+21%，新單保費同比-13.3%，預計主要源于大幅壓降銀保躉交，首年期繳同比+84.5%表現亮眼，躉交壓降疊加繳別拉長，價值率提升。
健康險：凈利潤同比-19.1%至19.65億，新單保費同比+16.9%。
盈利預測、估值與評級
財險、健康險承保端表現優(yōu)異；壽險NBV高增長，且保障期限更長的期繳新單高增將攤薄剛性負債成本，壽險質態(tài)持續(xù)改善。當前集團2026年A/H PB估值分別為0.94、0.60X，處于2018年來估值分位的25%、63%；如2026年DPS增速約5%，對應26年股息率分別為3.2%、5.0%。
風險提示
長端利率超預期下行，權益市場波動，NBV增速放緩，超預期大災。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.03。
