國(guó)金證券（600109）股份有限公司張真楨近期對(duì)美格智能（002881）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高算力模組占比提升，卡位端側(cè)AI》，給予美格智能（002881）買入評(píng)級(jí)。
2026年4月29日公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比-7.0%，環(huán)比+0.2%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+0.8%，環(huán)比+57.9%。我們認(rèn)為營(yíng)收端小幅下滑主要受智能網(wǎng)聯(lián)車業(yè)務(wù)單一大客戶采購(gòu)量下降影響，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)已逐漸體現(xiàn)在利潤(rùn)端。
經(jīng)營(yíng)分析
高算力模組占比提升，海外需求持續(xù)旺盛：公司以"通信+計(jì)算"一體化智能模組作為差異化亮點(diǎn)，5g（885556）高算力智能模組在新能源（850101）車智能座艙（886059）領(lǐng)域保持領(lǐng)先。Q1營(yíng)收微降、利潤(rùn)環(huán)比高增系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯初步兌現(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)48TOPS產(chǎn)品量產(chǎn)并向80TOPS級(jí)迭代，全球首個(gè)在高算力AI模組上部署端側(cè)模型，已為各行業(yè)客戶提供端側(cè)模型部署與ai應(yīng)用（886108）開發(fā)支持。海外市場(chǎng)方面，2025年公司境外收入同比大增74.5%，營(yíng)收占比攀升至37.4%，日本、北美、歐洲客戶的5g（885556）產(chǎn)品已進(jìn)入規(guī)?；堪l(fā)貨階段。我們持續(xù)看好公司在端側(cè)AI與智能汽車雙賽道上的卡位稀缺性，高算力模組的占比提升將系統(tǒng)性抬升公司的營(yíng)收質(zhì)量與估值中樞。
前瞻卡位端側(cè)AI，投資建設(shè)南通項(xiàng)目：4月公司公告擬投資3億元在南通建設(shè)“AI研發(fā)及先進(jìn)制造（883433）產(chǎn)業(yè)基地”，聚焦高算力AI模組、ASIC服務(wù)器、高算力車載SIP模組等方向。該布局將加速產(chǎn)品線從傳統(tǒng)模組向高附加值A(chǔ)I算力模組延伸。公司1Q經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.92億元，我們認(rèn)為系對(duì)存儲(chǔ)芯片（886042）主動(dòng)戰(zhàn)略備貨，在5g（885556）-A、5g（885556） Redcap、AI+5g（885556）融合等方向加大投入：存貨同比+86.3%至13.09億元，預(yù)付款項(xiàng)同比+208.3%至0.89億元。我們認(rèn)為伴隨下半年高算力模組及AI終端產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模交付，存貨將逐步轉(zhuǎn)化為收入，現(xiàn)金流亦有望同步改善。費(fèi)用端的研發(fā)及銷售投入前置同樣是成長(zhǎng)型公司在戰(zhàn)略擴(kuò)張期的典型特征，下半年訂單轉(zhuǎn)化后將攤薄費(fèi)用率，利潤(rùn)彈性有望釋放。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入分別為50.45/62.97/75.57億元，歸母凈利潤(rùn)為2.31/3.21/3.93億元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為PE為50.8/36.5/29.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
端側(cè)AI發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.64。
