東吳證券（601555）股份有限公司王紫敬近期對(duì)禾盛新材（002290）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《禾盛新材（002290）：算力業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線》，首次覆蓋禾盛新材（002290）給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)71.76元。
禾盛新材（002290）(002290)
投資要點(diǎn)
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，為算力轉(zhuǎn)型提供支撐。禾盛新材（002290）作為家電外觀復(fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè)，深耕行業(yè)二十余年，切入國(guó)內(nèi)外頭部家電企業(yè)供應(yīng)鏈，客戶壁壘穩(wěn)固。受益于“以舊換新”政策與出口復(fù)蘇，公司收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量提升，同時(shí)研發(fā)投入充足、費(fèi)用管控優(yōu)秀，為向算力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金流支撐。
禾盛控制權(quán)變更，綁定熠知電子布局AI CPU，算力業(yè)務(wù)成為第二成長(zhǎng)曲線。2026年禾盛新材（002290）控制權(quán)變更后，新控股股東兼具半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)與資本背景，有望推動(dòng)公司向算力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知電子新發(fā)布了第三代AI CPU(“CPU+NPU”一體化處理器)，基于ARM V9，對(duì)標(biāo)NV Grace，性能大幅提升，有望在CSP（CSPI）大廠持續(xù)取得突破。同時(shí)，熠知電子與禾盛控股子公司海曦技術(shù)深度協(xié)同，形成“芯片+硬件+方案”全棧布局，發(fā)布了單機(jī)即可跑DeepSeek滿血模型的AI一體機(jī)。算力業(yè)務(wù)已成為禾盛第二成長(zhǎng)曲線。
在“龍蝦”等Agent蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)下，AI CPU有望成為Agent時(shí)代核心算力底座。Agent時(shí)代來(lái)臨，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重心有望從“GPU堆算力”轉(zhuǎn)向“CPU強(qiáng)調(diào)度”，CPU的量和性能的需求持續(xù)超預(yù)期。而“CPU+NPU”一體化的異構(gòu)AI CPU憑借“通用控制+專用加速”的雙重特性，有望成為Agent時(shí)代核心算力底座。例如，Mac憑借蘋(píng)果（AAPL）自研的M系列異構(gòu)芯片，成為了“龍蝦”愛(ài)好者們爭(zhēng)相購(gòu)買的工具。其中，CPU承擔(dān)Agent任務(wù)調(diào)度、工具調(diào)用等核心控制職能，NPU專項(xiàng)加速輕量AI任務(wù)，二者深度集成，成為Agent時(shí)代更具優(yōu)勢(shì)的處理器。
Intel、AMD CPU缺貨漲價(jià)，國(guó)產(chǎn)CPU有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。當(dāng)前中國(guó)CPU市場(chǎng)處于算力需求增長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)替代共振的拐點(diǎn)，Intel、AMD CPU因供需錯(cuò)配而漲價(jià)缺貨。國(guó)產(chǎn)高端CPU有望量?jī)r(jià)齊升，開(kāi)啟替代紅利與自主紅利雙重奏，熠知電子作為國(guó)內(nèi)稀缺的商業(yè)化ARM架構(gòu)服務(wù)器CPU標(biāo)的、海曦技術(shù)作為國(guó)產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施先鋒，皆有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，禾盛新材（002290）傳統(tǒng)家電材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)以舊換新以及出口增長(zhǎng)。公司積極布局AI算力業(yè)務(wù)，海曦與熠知電子協(xié)同發(fā)展，打造的從芯片、服務(wù)器、一體機(jī)、解決方案等全鏈條的AI算力業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展?；谏鲜鲱A(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為30.29/39.18/50.55億元，同比增長(zhǎng)18.6%、29.4%、29.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.52/3.88/5.70億元，同比增長(zhǎng)54.5%、53.8%、46.9%。我們認(rèn)為，禾盛科技主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI算力業(yè)務(wù)拓展迅速，布局廣泛，根據(jù)可比公司估值，給予禾盛新材（002290）2027年46x PE，目標(biāo)價(jià)71.76元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司算力業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為81.33。
