太平洋（601099）證券股份有限公司劉強近期對璞泰來（603659）進行研究并發(fā)布了研究報告《璞泰來（603659）點評：隔膜業(yè)務格局向好，創(chuàng)新+海外是未來動力》，給予璞泰來（603659）買入評級。
璞泰來（603659）(603659)
事件：近期，璞泰來（603659）發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.11億元，同比增長16.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.59億元，同比增長98.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.19億元，同比增長108.74%，扣非凈利潤增速顯著高于營收增速，盈利質(zhì)量與盈利能力實現(xiàn)大幅提升。
點評：
深耕鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的平臺型公司，鋰電隔膜、負極等業(yè)務持續(xù)向好。1)公司采用“材料+設備+工藝”協(xié)同一體化戰(zhàn)略，打造平臺型企業(yè)；公司2025年研發(fā)支出高達8.88億元，繼續(xù)以創(chuàng)新推動發(fā)展。2)隔膜方面：公司隔膜業(yè)務繼續(xù)完善“基膜+涂覆”一體化布局，基膜自供率持續(xù)提升，涂覆隔膜市占率穩(wěn)居行業(yè)前列；2025年公司涂覆加工量(銷量)達到109.42億㎡，同比增加56.3%，約占全球新能源（850101）電池涂覆隔膜市場35.3%的份額。3)負極方面：公司充分發(fā)揮針對中高端客戶定制化的負極材料產(chǎn)品優(yōu)勢，聚焦主流客戶對快充、長循環(huán)、高容量等新產(chǎn)品的需求，以差異化的產(chǎn)品服務客戶，全年負極材料出貨量14.30萬噸，同比增加8.1%；毛利率得到有效提升。
公司長期受益于鋰電行業(yè)的成長周期（883436），未來成長持續(xù)性較好。受益于儲能（885921）行業(yè)的大發(fā)展趨勢，鋰電需求有望維持較好增長：EVTank在《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(2026年)》中預計，2026年和2030年全球鋰離子電池出貨量將分別達到3,016.3GWh和6,012.3GWh。公司的各項業(yè)務已經(jīng)具備較強的核心競爭力，有望進一步受益行業(yè)發(fā)展趨勢：公司力爭2026年實現(xiàn)150億㎡以上的涂覆加工和21億㎡的基膜出貨量，進一步鞏固、擴大市場占有率；力爭2026年實現(xiàn)25萬噸以上的負極材料出貨量。重。
公司新技術+海外有望發(fā)力，從而進一步提升未來成長性。1)隔膜方面，2026年公司將繼續(xù)加速推進第二代超薄高強度3.5m和5m基膜的研發(fā)，2026年完成單線3億㎡基膜產(chǎn)線的交付及穩(wěn)定量產(chǎn)，并啟動單線4億㎡基膜產(chǎn)線的研發(fā)工作。2)負極材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量產(chǎn)供貨的基礎上，重點推進支持極速充電石墨負極材料、高負載氣相沉積硅基負極材料的研發(fā)，推進一代單壁碳納米管的量產(chǎn)。3)公司擬投資建設馬來西亞年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池負極材料建設項目，有望進一步提升公司負極業(yè)務在全球的競爭力；近期公司已啟動港股上市，未來這也將有利于公司海外市場發(fā)展。
投資評級：
我們預計公司2026-2027歸母凈利分別為31.29/42.86/59.19億元；公司鋰電材料+設備平臺價值凸顯，看好其長期成長性；維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務不及預期
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.0。
