東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,郗越近期對(duì)上海家化（600315）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：扭虧為盈，美妝品類高增，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善》，給予上海家化（600315）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
上海家化（600315）(600315)
投資要點(diǎn)
25年扭虧為盈，Q4利潤(rùn)階段性承壓：25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.2億元(yoy+11.3%)，歸母凈利潤(rùn)2.68億元(同比扭虧)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元(同比扭虧)，非經(jīng)常性損益主要系基金公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益影響。分季度看，25Q4營(yíng)收13.6億元(yoy+12.8%)，歸母凈利潤(rùn)-1.38億元(減虧)，Q4虧損主要為加大品牌費(fèi)用投放導(dǎo)致。
美妝爆發(fā)亮眼，線上同口徑高增：分品類看，25年個(gè)護(hù)/美妝/創(chuàng)新/海外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.2/16.1/8.1/14.7億元，同比分別+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%，毛利率分別為64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，同比分別+1.3pct/+4.1pct/+8.8pct/+5.3pct。美妝品類大白泥GMV超2億，玉澤干敏霜二代2025年GMV同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，成為最大增量來(lái)源。分渠道看，同口徑下線上收入同比+21.9%，線下同比+4.6%；線上自播完成團(tuán)隊(duì)自建，核心品牌抖音自播實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，線下逢六必爽等場(chǎng)景化活動(dòng)效果顯現(xiàn)。
毛利率大幅提升，管理效率持續(xù)優(yōu)化：①毛利率：25年綜合毛利率62.6%，同比+5.0pct，主要受美妝品類占比提升及原材料采購(gòu)成本下降驅(qū)動(dòng)。②費(fèi)用率：25年銷售費(fèi)用率48.0%(yoy+1.3pct)，研發(fā)費(fèi)用率3.2%(yoy+0.6pct)；管理費(fèi)用率9.3%(yoy-1.5pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.1%(yoy-0.4pct)。③凈利率：25年歸母凈利率4.2%，同比實(shí)現(xiàn)扭虧；扣非凈利率0.7%。④現(xiàn)金流：25年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流8.0億元(yoy+193%)，存貨6.2億元(yoy-7.6%)，應(yīng)收賬款5.7億元(yoy-26.5%)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善。
三大億元單品落地，新品矩陣持續(xù)擴(kuò)張：25年成功培育三大億元單品：佰草集大白泥(全年GMV超2億)、玉澤干敏霜二代(2025年GMV同比兩位數(shù)增長(zhǎng))、六神驅(qū)蚊蛋(精準(zhǔn)破圈Z世代)。此外佰草集仙草油、六神清爽香氛沐浴露等潛力單品亦表現(xiàn)亮眼，億元單品孵化體系日趨成熟，品牌矩陣推陳出新持續(xù)推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)知名日化品牌企業(yè)，25年扭虧為盈，品牌矩陣持續(xù)煥新，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已然確立。公司明確26年?duì)I收目標(biāo)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，線上自播體系完善、美妝板塊延續(xù)高增、員工持股計(jì)劃激勵(lì)綁定核心人員長(zhǎng)期成長(zhǎng)，考慮到短期品牌宣傳投放增加，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由4.8/6.0億元降至3.6/4.5億元，新增2028年歸母凈利預(yù)測(cè)5.3億元，同比分別+36%/+22%/+20%，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)PE分別為39/32/26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期、戰(zhàn)略改革不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、海外市場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.1。
