隨著人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)突破6.86區(qū)間，港股市場(chǎng)也罕見(jiàn)迎來(lái)內(nèi)企巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債熱潮。
截至今年2月末，包括中國(guó)平安（601318）（601318.SH）、中國(guó)太保（601601）（601601.SH）、廣發(fā)證券（000776）（000776.SZ）、華泰證券（601688）（601688.SH）、贛鋒鋰業(yè)（002460）（002460.SZ）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）（603993.SH）、紫金礦業(yè)（601899）（601899.SH）、中聯(lián)重科（000157）（000157.SZ）等多家兩地上市企業(yè)已發(fā)行或公告發(fā)行規(guī)模從數(shù)十億到百億港元級(jí)別的可轉(zhuǎn)債。而與內(nèi)地資本市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市公司需支付超過(guò)2%的年利率相比，這些內(nèi)地保險(xiǎn)、券商和能源（850101）礦業(yè)巨頭海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債成本極低，扣除發(fā)行費(fèi)用之外，均屬無(wú)息發(fā)行；贖回期限從一年到五年不等，到期可轉(zhuǎn)為上市公司港股股本。
“這些兩地上市公司境外發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債，雖然具備成本優(yōu)勢(shì)，但是也有刻意‘打壓’股價(jià)的意圖，以響應(yīng)資本市場(chǎng)‘慢?！L(zhǎng)?！窬?；其次當(dāng)前港股市場(chǎng)情緒回暖、H股估值較A股折價(jià)收窄，有利于實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，零票息設(shè)計(jì)大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其在當(dāng)下人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)背景下，發(fā)行港元債券的實(shí)際融資成本進(jìn)一步降低，匯率成本大大降低，在無(wú)需支付利息的情況下，企業(yè)只需考慮未來(lái)本金償還時(shí)的匯率成本。若人民幣保持強(qiáng)勢(shì)，實(shí)際償還壓力將顯著低于發(fā)行時(shí)點(diǎn)。”上海瀾成私募基金總經(jīng)理許佳瑩對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析指出。
保險(xiǎn)、券商、能源股齊發(fā)債
2026年初的港股市場(chǎng)，內(nèi)企巨頭密集發(fā)行無(wú)息可轉(zhuǎn)債的罕見(jiàn)現(xiàn)象，引發(fā)全球市場(chǎng)的關(guān)注。
在2025年6月，中國(guó)平安（601318）率先打響海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債“第一槍”后，中國(guó)太保（601601）也于去年9月宣布在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到了今年1—2月，華泰證券（601688）、廣發(fā)證券（000776）、中聯(lián)重科（000157）等大型上市企業(yè)在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債的節(jié)奏也越來(lái)越快。
今年1月7日，廣發(fā)證券（000776）公告，通過(guò)配售新增H股和發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債組合方式啟動(dòng)再融資，通過(guò)配售2.19億股H股（配售價(jià)18.15港元）和發(fā)行21.5億港元零息可轉(zhuǎn)債，合計(jì)募資約61.1億港元，全部用于向境外子公司增資以支持國(guó)際業(yè)務(wù)。
1月20日，洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬根據(jù)一般性授權(quán)，通過(guò)境外間接控股子公司CMOC Capital Limited發(fā)行12億美元可轉(zhuǎn)換為公司H股的公司債券，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股H股28.03港元，較簽署交易日（1月19日）最后收市價(jià)每股H股21.78港元溢價(jià)約28.7%，較最近連續(xù)五個(gè)交易日平均收市價(jià)22.22港元溢價(jià)約26.17%。如全部債券均以初始轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)換為3.34億股H股，占公司擴(kuò)股后總股本的約1.54%。可轉(zhuǎn)換債券的到期日為2027年1月24日。所得款項(xiàng)將用于支持公司境外資源項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)、優(yōu)化及持續(xù)性資本開(kāi)支，增強(qiáng)公司營(yíng)運(yùn)資金靈活性及一般公司用途。
1月28日，中國(guó)船舶（600150）集團(tuán)（香港）航運(yùn)租賃有限公司（03877.HK）宣布完成港股可轉(zhuǎn)換債券的交割，發(fā)行規(guī)模為23.38億港元。中國(guó)船舶租賃（HK3877）擬將募集資金用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)并支持業(yè)務(wù)發(fā)展。
1月29日，“A+H”上市公司中聯(lián)重科（000157）公告，公司于香港聯(lián)交所成功發(fā)行港股可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)60億元人民幣，投資人以美元交割結(jié)算，發(fā)行期限5年，附發(fā)行人于第3年至第5年期間贖回權(quán)以及投資人于第3年末之日回售權(quán)，票面利率為0.70%，轉(zhuǎn)股價(jià)為10.02港幣。
2月3日，華泰證券（601688）發(fā)布公告，宣布將在維也納證券交易所運(yùn)營(yíng)的Vienna MTF（Multilateral Trading Facility，多邊交易設(shè)施）市場(chǎng)發(fā)行本金總額達(dá)100億港元的零息可轉(zhuǎn)換債券。本次可轉(zhuǎn)債將于2027年2月8日到期，初始轉(zhuǎn)換價(jià)定為每股19.70港元，較最后交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)6.78%。
2月5日，紫金礦業(yè)（601899）發(fā)布公告，擬發(fā)行于2031年到期的15億美元零息有擔(dān)?？蓳Q股債券。待完成債券發(fā)行后，債券認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)的所得款項(xiàng)凈額將約為15.27億美元，用于秘魯阿瑞那項(xiàng)目建設(shè)資本開(kāi)支，剩余將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和一般公司用途。
如此眾多的內(nèi)地巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債，讓港股債券市場(chǎng)一時(shí)間熱鬧非凡。值得一提的是，這些內(nèi)企可轉(zhuǎn)債還受到了全球資本的熱捧，均獲超額認(rèn)購(gòu)。
“首先可轉(zhuǎn)債的‘債性保底+股性增值’是核心吸引力。比如中國(guó)太保（601601）初始轉(zhuǎn)換價(jià)較簽署日前收盤(pán)價(jià)溢價(jià)21.24%，中國(guó)平安（601318）溢價(jià)18.45%。投資者愿意接受溢價(jià)，是基于對(duì)未來(lái)股價(jià)上漲的預(yù)期。據(jù)我們觀察，不少海外養(yǎng)老基金與資管機(jī)構(gòu)需先通過(guò)投資委員會(huì)的同意才能直接加倉(cāng)中國(guó)股票資產(chǎn)，因此他們可能先建倉(cāng)可轉(zhuǎn)債，等待投資委員會(huì)許可，再完成轉(zhuǎn)股并快速加倉(cāng)中國(guó)股票資產(chǎn)。”許佳瑩進(jìn)一步分析指出。
港股資深債券交易員陳克杰也對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，無(wú)論是保險(xiǎn)、券商，還是其他內(nèi)地大型上市企業(yè)，在香港零息可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，意味著上市公司實(shí)現(xiàn)了近乎“免費(fèi)”的定期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來(lái)轉(zhuǎn)股帶來(lái)的資本利得。這種融資方式對(duì)發(fā)行公司而言極大降低了融資成本，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)則需要對(duì)標(biāo)的股票有足夠信心。
“當(dāng)前港股市場(chǎng)情緒回暖、H股估值較A股折價(jià)收窄，有利于實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。零票息設(shè)計(jì)大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)和負(fù)到期收益率顯示投資者更看好轉(zhuǎn)股收益，吸引力在于未來(lái)股價(jià)上漲潛力和下行保護(hù)機(jī)制?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格受訪時(shí)表示。
黃金窗口期至關(guān)重要
“15億美元可轉(zhuǎn)債，據(jù)說(shuō)10多分鐘就被大機(jī)構(gòu)搶完。機(jī)構(gòu)不是傻瓜，0利息的5年期可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為63.3港元，比當(dāng)前港股溢價(jià)58%，而且如果要獲利，說(shuō)明他們預(yù)期期間股價(jià)應(yīng)該遠(yuǎn)超63.3港元?！?月3日，一家參與紫金礦業(yè)（601899）轉(zhuǎn)債發(fā)行的海外投行人士坦言。
人民幣強(qiáng)勢(shì)突破6.86區(qū)間，意味著內(nèi)企港股發(fā)債面臨難得的黃金“窗口期”。
許佳瑩進(jìn)一步指出，無(wú)息轉(zhuǎn)債意味著債券到期收益率為負(fù)，更加印證投資者意在未來(lái)通過(guò)轉(zhuǎn)股獲取股票價(jià)差收益，而非持有至到期。對(duì)于發(fā)債企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)主要是融資成本極低，甚至零息發(fā)行，并可獲得外匯資金；對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，機(jī)遇在于多策略投資空間和靈活的套利機(jī)制，轉(zhuǎn)債豐富了投資品類(lèi)的選擇，豐富了多頭套利工具。風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自股價(jià)波動(dòng)和潛在的稀釋效應(yīng)，且港股轉(zhuǎn)債大多不設(shè)下修條款，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。
事實(shí)上，在內(nèi)地香港資本市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行正面臨著“冰火兩重天”的格局。
“一面是內(nèi)地可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)標(biāo)的繼續(xù)萎縮，另一面大型上市企業(yè)紛紛赴海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債的案例越來(lái)越多。從表象上看，省錢(qián)是最直接的因素，上市公司在內(nèi)地發(fā)行可轉(zhuǎn)債，不考慮轉(zhuǎn)股因素，以五年期可轉(zhuǎn)債到期贖回支付利息就要超過(guò)10%，而到海外發(fā)行上市公司就能節(jié)省數(shù)億元至十多億元的利息成本。此外兩地市場(chǎng)定位不同，此消彼長(zhǎng)反映的是企業(yè)融資需求的多樣化選擇，而非簡(jiǎn)單的資金轉(zhuǎn)移。港股可轉(zhuǎn)債具有融資成本低、發(fā)行效率高、監(jiān)管環(huán)境靈活等優(yōu)勢(shì)，且能滿(mǎn)足外幣需求。H股估值回升，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)更具吸引力。港股轉(zhuǎn)債也有利于內(nèi)地企業(yè)出海（885840）?！标惪私鼙硎?。
在許佳瑩看來(lái)，內(nèi)企赴港發(fā)行可轉(zhuǎn)債是多重因素共同作用的結(jié)果，為港股估值修復(fù)提供了時(shí)間窗口，零息設(shè)計(jì)降低了融資成本，國(guó)際化戰(zhàn)略催生了資金需求，而人民幣匯率環(huán)境則進(jìn)一步增強(qiáng)了港元融資的吸引力，未來(lái)港股轉(zhuǎn)債規(guī)模可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
